然而，随着收益率越来越低，投资者可能开始在别处分配资本。外国直接投资今年只上升了3.4%。中国现在的风险越来越多--工业和城市建设债券的利差相比一年前几乎翻了一番--而且投资机会也变得少了很多。给中国政府额外购买50个基准点的债券并不那么具有吸引力。
从根本上说，缩小收益率的差距表明中国的增长模式正面临严重的风险。随着美联储加息，中国人民银行必须效仿其行为以维持人民币的软汇率盯住。然而，中国企业债务占国内生产总值的 156%，相比之下，在这种情况下，美国加息71% 是巨大的金融风险。它所付出的代价远远超过了货币贬值的任何出口利益。
更关键的是，随着债务接近国内生产总值的 300%，任何加息都会大幅提高债务还本付息成本，给中国企业带来巨大压力。这正是政府试图压低利率和维持联系汇率的原因。如果利率上升，任何国家都无法依靠债务融资投资来推动入不敷出经济的增长。
这使得中国陷入了困境。如果它想保持对美元的软盯住，就要缩小息差，或提高利率，这势必会让人民币处于弱势。如果它不想保持与美元的密切联系，它将需要将人民币与另一种货币挂钩，或者让它在某种程度内浮动--然而，这必将导致人民币贬值和利率上升。
换句话说，中国必须要放弃一些东西。长期以来，中国一直在谈论摆脱以投资为基础的增长模式，但从未真的这样做过。现在是时候迈出第一步了。 |
