美国的宽松财政货币政策与经济复苏在赛跑
文章指出，为对冲疫情冲击，美国实施了极度宽松的财政与货币政策。在不到一年时间内，美联储资产负债表从3.8万亿美元扩张到7.3万亿美元，几乎扩张了一倍，M2同比增速从疫情前的6.7%上升至今年2月的27.1%，2020年末美国政府债务余额达到27.7万亿美元。随着疫情缓解与疫苗接种普及，人们逐渐走出家门，前期着力于居民需求端的政府救助计划进一步推升通胀率，3月CPI同比增速达到2.6%，已经明显高于疫情前水平，创下2018年8月以来新高。核心通胀率也呈现上升态势，3月核心CPI同比增速达到1.6%。随着经济复苏进程加快，通胀率还有进一步上行的空间。
不仅通胀率在上升，资产价格也创下新高。今年3月末，美国三大股指已经较去年3月下旬低点反弹77.4%-93.1%，甚至较疫情前高点上涨11.6%-36.2%。今年1月美国标普Case Shiller全国房价指数同比增速达11.2%，较疫情前提升了近8个百分点。近期美国经济复苏、通胀预期以及美债供求关系变化，推高美债收益率，而作为重要的定价基准，美债收益率上行会影响资产估值。近期耶伦和鲍威尔都表示，当前资产价格高涨，但不构成恐慌理由。他们一方面认为金融系统具有较强韧性，另一方面寄希望于经济复苏带动的企业业绩提升和就业与收入增长能够支撑资产价格。
无论是狭义通胀率上冲还是广义资产价格高企，都在美联储的容忍范围内，这说明当前美国仍然以恢复经济、增加就业为政策着力点，为此宁愿牺牲短期物价稳定的目标。如果宽松的财政、货币政策最终能够成功托举经济，实现经济复苏的目标，那么经济增长就能解决就业、税收、政府债务、社会稳定以及国际地位等一连串问题，即使这个目标的实现以牺牲一部分通胀为代价。反之，如果宽松的财政、货币政策没有赢得与经济复苏之间的赛跑，那么可能陷入经济滞胀、政府债务高企的困境。
市场对美联储货币政策目标的理解也要转变思路
文章认为，近期美联储货币政策目标重心已经发生改变，更加侧重于经济增长。尽管在与市场的沟通中，美联储反覆强调关注经济复苏的可持续性，表达了对短期通胀的容忍度，但市场对美联储货币政策目标的理解还停留在以前对2%通胀目标的实现上，面对通胀走高犹如惊弓之鸟。随着美联储货币政策目标的改变，市场对美联储政策运行框架的理解也需要转变思路。
从中国实践看，《中国人民银行法》规定，中国货币政策目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。3月份中国CPI同比增速0.4%，核心CPI同比增速0.3%，仍维持在较低水平。随着消费恢复，CPI将有所上升，但由于中国供给能力较强，同时随着猪肉价格下降，预计全年CPI不超过2.5%。最近上海、深圳等一线城市房价热度较高，3月70个大中城市中房价环比上涨城市数量有所增加。今年3月，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比增长4.4%，尽管比2月份高0.3个百分点，但增速仍为近年来的低位。中国房价调控政策收效明显。胡润研究院发表的《2020年度全球房价指数》报告称，去年内地只有七个城市进入全球房价涨幅前50，较2019年减少20个。整体来看，中国当前经济较快恢复，物价和资产价格水平基本稳定。总之，中国货币政策目标始终是保持物价稳定和促进经济增长。
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