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| 跨境金融管理概况 |
中评社╱题：在华外资的新特征及发展趋势 作者：贺洋（北京），国务院发展研究中心金融研究所副研究员、北京大学光华管理学院博士后；史小今（北京），中国科学院大学副研究员／硕士生导师、外交学院国际政治专业博士、通讯作者
【摘要】近期在华外资变化“有忧有喜”，既有国内外经济因素变化带来的趋势性影响，也有非经济因素变化造成的临时性冲击：外资逐步从持续流入期转向“有进有出”的常态化波动期；全球FDI总量萎缩叠加美欧加息，导致在华FDI暂时性下降；中东资金对华投资增加，资金来源多元化增强外资稳定性；市场环境的变化驱动跨国公司调整在华经营战略。随着主要发达经济体货币政策逐步调整，全球流动性收紧局面将有所缓解，中国跨境资金外流压力也将有所下降；同时，中国经济运行中存量问题的有序化解将逐步提振市场信心，提高对外资吸引力。
外资是参与大国经济内外双循环的重要力量，也是观察大国经济变化的重要晴雨表。在华外资既包括外商直接投资，也包括参与境内资本市场投资的境外资金。今年以来，在华外资呈现较大波动，部分知名企业“撤离”引发市场关注。但总体来看，近期在华外资变化“有忧有喜”，其中既有传统的国内外经济因素变化带来的趋势性影响，也有非经济因素变化造成的临时性冲击。但随着中国对外开放顶层设计的不断完善和具体领域开放举措的加速落地，所形成的制度红利能够在很大程度上对冲不利影响，而且已初显成效。未来外资仍将面临全球产业链重构、国际地缘政治风险影响加大、全球货币政策调整等方面挑战。预计随着外部“利差”冲击消退、内部“利好”逐步释放，在华外资长期稳定向好的局面不会改变。
一、近期在华外资呈现三大新特征
（一）实际利用外资额有所回落，但新设立外商投资企业数量保持增长，外商直接投资结构进一步优化
根据商务部数据，2024年1-8月，实际使用外资金额5801.9亿元，同比下降31.5%。但前8个月全国新设立外商投资企业36968家，同比增长11.5%，说明近期一系列稳增长、稳外资政策措施效果逐步显现。同时，外商直接投资的结构进一步优化，高技术制造业实际使用外资721.4亿元人民币，占全国实际使用外资的12.4%，较去年同期提高1.9个百分点。尤其是医疗仪器设备及仪器仪表制造业、专业技术服务业、计算机及办公设备制造业等行业，实际使用外资分别增长77.8%、43.4%和33.9%。这反映出外资更加深度参与到中国经济高质量发展进程中。
此外，还应注意到，近期在华外资企业经营状况也呈现逐步企稳态势。在华188家A股上市外资企业中超过六成企业实现同比正增长；营业收入合计3830.6亿元，同比增长2.1%。据美中贸易全国委员会在9月新发布的2024年《中国商业环境调查》报告显示，72%的受访美资企业预计其2024年在华业务的利率润将达到或超过全球平均水平，仅有不到五分之一的受访企业表示已经或计划将某些业务迁出中国，几乎所有受访企业都认为中国市场是它们全球布局的关键一环。①
（二）资本市场外资流动逐步企稳，资金外流压力减弱
从债券市场看，自去年10月以来，境外机构和个人持有境内债券金额“止跌回升”，连续11个月增持。截至今年7月末，境外机构和个人持有境内债券金额合计4.5万亿元，较去年10月末增长1.2万亿元，创历史新高。②从持有结构看，外资主要持有国债、同业存单、政策性金融债等安全等级较高的券种，具有较高的稳定性。具体看，截至7月末，外资持有国债2.24万亿元，占比50.2%；同业存单1.09万亿元，占比24.4%；政策性金融债0.96万亿元，占比21.5%。当前中国债券市场境外机构共1139家，类型包括中央银行、主权财富基金、商业银行、保险公司、资管机构、国际金融组织等。全球前百大资产管理机构中，已有近90家进入中国债券市场。
从股市看，去年8月末，陆股通累计净流入资金额达到1.9万亿元的峰值后，进入大致以5个月为周期的波动变化阶段。如去年8月至今年1月末，陆股通累计净流出约2000亿元；今年2-6月，累计净流入约1000亿元；今年7-8月，净流出约800亿元。今年以来股市中外资的波动一定程度上受非经济因素影响，如美国一些州政府以“国家安全风险”为由，要求公共养老金从中资企业撤资，印第安纳州、佛罗里达州、密苏里州、俄克拉荷马州和堪萨斯州等五个州在过去一年中已指示州基金管理机构开启从中国撤资进程，造成外资短期流出。但也应注意到，随着非经济因素暂时性冲击逐步减退，长期看经济性因素仍将居于主导地位。当前境内股市处于估值底部区间，资本市场制度环境的完善有利于推动股市长期向好，境内股市对外资的吸引力会随之不断提升。今年8-9月，美国金瑞基金（Krane Shares）、英国M&G公司等国际投资机构相继推出中国股票基金，长期看好中国股市。
此外，在华外资金融机构有退有进，总体保持动态平衡。以银行业为例，据9月中国银行业协会外资银行工作委员会发布的《在华外资银行发展报告2023-2024》，2023年末，共有来自52个国家和地区的银行在华设立了机构，外资银行营业性机构总数达888家。据中国人民银行数据，今年一季度末，在华外资银行总资产达5.0万亿元，处于历史峰值区间。
（三）对外开放顶层设计不断完善，政策落地加速推进
今年2月，国务院办公厅关于印发《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》，包含对行业监管部门的详细指示，有利于推动解决外资企业在市场准入、跨境数据传输、政府采购和知识产权保护等方面存在的问题。今年7月，二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中明确提出要通过稳步扩大制度型开放、深化外贸体制改革、深化外商投资和对外投资管理体制改革等举措建设更高水平开放型经济新体制，进一步完善了对外开放的顶层设计。9月，国家发改委发布《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》，全面取消制造业领域外资准入限制措施，在服务业开放上持续压减负面清单数量，将自今年11月开始实施。这是在2017年至2021年连续5年修订全国和自贸试验区外资准入负面清单后，再度对市场准入负面清单“瘦身”。
尤其值得关注的是，今年9月，商务部、国家卫健委、国家药监局近日印发《关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知》，拟允许在北京、天津、上海、南京、苏州、福州、广州、深圳和海南全岛设立外商独资医院（中医类除外，不含幷购公立医院）。资本市场方面，在平衡开放与安全的基础上，以“便利化”为重点推动开放。2023年5月，“互换通”正式上线运行，方便外资通过境内人民币利率互换来管理利率风险。2024年1月，香港金融管理局宣布将“债券通”北向通项下的人民币国债、政策性金融债券纳入人民币流动资金安排合资格抵押品名单，首次在离岸市场确立境内债券的担保品功能，进一步提高了境外机构的投资意愿。
二、驱动在华外资变化的的主要因素
（一）跨境金融管理政策总体保持稳定，在华外资逐步从持续流入期转向“有进有出”的常态化波动期
近年来，伴随着资本项目开放稳步推进，跨境金融服务便利化程度不断提升，中国跨境金融不论是在交易管理，还是在汇兑管理上均取得显着进展，对吸引外资流入发挥了重要作用。从业务环节看，跨境金融管理主要包括交易管理和汇兑管理两个环节。其中，交易管理的对象是市场主体，主要包括交易准入和交易范围（投资）两部分，分别决定相应跨境业务活动“谁能做、做什么”。交易管理由国家资本项目开放程度决定，具体包括资本和货币市场工具、衍生工具和其他工具、跨境信贷业务、直接投资、不动产交易、个人资本交易等资本项目细目的开放进展。汇兑管理的对象是资金，可细分为登记管理、账户管理、资金汇出入管理和货币兑换管理四个环节。汇兑管理决定了跨境金融业务的实践操作流程。因此，跨境金融开放的内涵集中体现在两个方面。一是交易管理的逐步放开。由于经常项目已实现可兑换，交易管理主要针对资本项目。既包括全国层面资本项目的放开（如股票市场、债券市场的逐步开放），也包括特定的管道式开放（如沪深港通、债券通、理财通等），还包括特定区域内的部分资本项目的放开（如特定区域放开QDLP试点等）。二是跨境金融服务便利化程度的提升。这既涉及经常项目，也涉及资本项目，如相关业务的简化登记管理和账户管理流程、对高新技术和“专精特新”企业开展跨境融资便利化等。
一段时间以来，中国通过管道式开放有效兼顾了金融开放与金融安全，推动了跨境金融的稳步发展。但因缺乏统筹协调，管道式开放的弊端逐步显现，如主管部门间缺乏统筹协调，相关开放政策难以落地；交易环节和汇兑环节的开放缺乏统筹协调，部分项目交易环节放开，但汇兑环节仍保留限制；也有部分项目汇兑环节放开，但交易环节管理政策不明确。这既增加了市场主体办理业务的复杂性，又降低了市场主体对跨境资本交易便利程度的满意度。2013年以来，金融主管部门以自贸区等对外开放重点区域为抓手，探索推进跨境金融高水平试点，如推动业务操作便利化，允许融资租赁外币租金收取、非投资性外商投资企业境内股权投资、为大宗商品衍生品交易办理结售汇等。2022年1月，国家外汇管理局在上海临港新片区、广州南沙新区片区、海南洋浦经济开发区、浙江宁波北仑区开展跨境贸易投资高水平试点，涉及跨境贸易便利化、外债便利化、QFLP（合格境外有限合伙人）、QDLP（合格境内有限合伙人）、跨境资产转让、本外币一体化资金池、外汇登记权限下放银行、取消外国直接投资（FDI）境内再投资登记、资本项目收入用途放款、境外放款额度调升等多项业务。未来跨境金融将更加突出区域范围内各项开放政策、便利化措施的协同增效。
过去几年中国金融对外开放提速，加之新冠疫情爆发后，中国疫情防控得力、经济增长领先全球，金融资产的国际吸引力显着增强。2019-2023年，中国证券类投资净流入3.1万亿元，资金流向中国趋势明显。截至2023年末，境外投资者持有中国股票、债券的市值超过5.5万亿元，规模相当于2019年初的2.3倍。一般来讲，在一国资本市场开放初期，外资会呈现持续流入状态。当外资流入累积到一定规模后，阶段性流出或“有进有出”会成为常态。
［图：跨境金融管理概况］
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